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合伙制化解私募基金擴張之窘

發布時間:2010-3-6 21:58:12

 

一石激起千層浪。首個合伙制陽光私募銀河普潤問世的消息引起了行業人士的廣泛關注。對于陽光私募來說,以這種形式組建基金是全新的嘗試,其利弊如何,監管部門的態度怎樣,都成為眼下業內最為關注的焦點話題。
行動派:多個合伙制基金正在注冊
昨日,一家私募基金的投資總監在接受《第一財經日報》采訪時表示,該公司正在注冊一個合伙制基金,據他所知,還有多家合伙制基金目前也都在注冊階段中。
為何合伙制模式會在這么短的時間內吸引到跟風者?據業內人士介紹,信托賬戶稀缺是其中的原因之一。一家私募基金的市場人士告訴本報,自從停止開設新的信托賬戶以來,上海地區一個信托空賬戶的市價已從20萬元上漲到100萬至300萬元之間。雖然信托公司會為具有品牌的陽光私募預留一些賬戶,但整體來說,市場中的存量賬戶遠無法支持私募行業的擴張需求,而每個賬戶上百萬元的成本即使對于規模較大的私募公司來說也不低。因此,當合伙制的模式被運用到陽光私募領域來之后,不少私募感覺看到了希望。
除了賬戶問題,合伙制基金受到追捧最大的原因是其減少了對基金管理人的稅收。一位私募人士告訴本報,在有限責任公司的模式下,私募基金管理人需要承擔兩重稅賦,即企業所得稅與個人所得稅;而由于我國目前還未將合伙制企業或基金視為法人對待,因此管理人可較普通信托產品少繳一塊企業所得稅。正因如此,一些股東較多的投資公司有意將自己轉型為合伙制基金來合理避稅。
另外,合伙制基金投資方向更廣泛也是它的魅力所在。據正在注冊合伙制基金的私募投資總監說,傳統的信托產品只能投資二級市場,而合伙制私募基金除此之外還可以投資股權及股指期貨等,限制更少。
國信證券經濟研究所在最近的一份報告中表示,有限合伙制在機制上的優勢主要是靈活的決策機制和激勵機制,而公司制的好處在于基金管理人是法人機構,易于被各類市場主體所接受,有國家政策傾斜和稅收激勵機制等。因此從基金管理人的組織結構上看,如果其股東(投資人)多為控制力強的機構且比較集中,則會更多地采取公司制架構。相反,則會傾向于選擇合伙制形式。
觀望派:做得早未必劃算
不過,也有一些私募基金表示對合伙制基金的模式還需再觀察一段時間。
一家規模較大的私募表示,不會馬上介入,先要看看合伙制基金在運行中會存在什么問題。同樣,另外一家私募的副總也表示,對于合伙制基金一直在關注,但不認為這種形式短期會在行業內普及。
這些機構大都表示,監管層態度不明是他們最大的顧慮之一。“合伙制基金獲準開設股票賬戶初衷是為了解決股權投資基金的退出問題,”一位私募人士表示,“但是有限合伙制公司以后是否可以完全只投資二級市場,對此監管部門還沒有明確的說法。”
還有一些私募表示,在沒有信托公司來行使資金保管與風控的職能之后,合伙制基金到底如何取信于客戶也是一個重要課題。“在合伙制的形式下,很多普通管理人在做股權投資時都要受到有限合伙人的限制,當他們投資于二級市場等流動性更強的證券時,是不是就能擺脫有限合伙人的干擾呢?”上述私募副總這樣擔憂。
另外,他認為,甩開信托公司后,很多必需的職能如銷售、客服等都將轉移到基金公司內部,這對他們來說也是一種無形的成本。信托公司畢竟可以幫助私募們實現基金規模的快速擴張,而采取有限合伙制的形式之后,私募自己如何不斷開拓客戶資源也是一個非常現實的問題。正因為對于前景看不清,一些與信托、銀行等渠道關系較好的私募不愿輕易嘗試合伙制的形式,以免得罪了老朋友,落得個雞飛蛋打的下場。
稅收障礙
最后,稅收問題也是部分私募發展合伙制基金的一個障礙。雖然合伙制基金減少了基金管理人的稅負,卻同時增加了有限合伙人的負擔。按照相關規定,投資者購買傳統的信托形式的陽光私募,所得收益暫不需繳稅,但他們如果作為有限合伙人來參與合伙制基金,則需根據所獲收益的金額,依5級超額累進稅率繳納5%~35%的個人所得稅。投資者是否會接受這額外的成本,是一個很大的疑問。
事實上,很多正在注冊的合伙制陽光私募實際也只是先前的有限責任公司的轉身。“合伙制的形式對那些原本就想投資一家私募公司的人來說是很有吸引力的,”一位私募人士表示,“但是如果只是單純希望獲得資產管理收益,投資者肯定還是會選擇傳統的信托產品。”
國信證券在報告中建議,陽光私募證券投資基金可以借鑒私募股權基金的經驗,考慮基金管理人從公司制向合伙人制轉變,在享受稅收優惠的同時,管理人內部擁有更為靈活直接的激勵機制和決策機制,同時保留信托產品的基金模式。不過,只有國內針對合伙制企業來自金融商品投資的價差收入可免征企業營業稅和合伙人所得稅,有限合伙制的陽光私募才會是最優的發展模式。
 
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