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中國創業投資行業分析

發布時間:2010-3-13 21:09:57

 中國成功達至“保八”目標后,在國內相關政策的鼓勵下,以及創業板帶來的財富效應,令風險投資機構募資穩步回升。人民幣基金越來越多地在國內占據主流地位,不少外資機構也開始在國內設立人民幣基金。為了進一步了解中國創投行業的最新發展狀況,《華富金錢》記者走訪了上海及蘇州,以探討創投行業在中國最新的發展,及其發展前景。

  在資本市場中,企業發展均離不開集資,創投基金就是其中一種集資渠道。創投基金本身擁有投資能力,可為投資者創造回報,更可以預早發現有潛力大舉發展的企業。有潛力大舉發展的企業當然也有獨立上市的能力,而這些企業也正好是企業融資(corporatefinance)業界所物色的服務對象。
  跟據中國風險投資研究院(CVCRI)統計,2009年已完成募集的136家機構/基金募集的風險資本額為963.29億元,是2008年全年完成募集的資本額的94.56%;平均每家機構/基金募集的風險資本規模達7.08億元,是2008年的1.33倍。
  清科研究報告則指出,最近十年中國創業投資快速成長,年復合增長率達到了12.4%,創業投資規模最高時占GDP比重接近0.1%。報告指出,在2002年至2008年,中國創投投資地域分布前6名依次為北京、上海、廣東、江蘇、浙江和山東,而是次采訪的第一站是蘇州。
  蘇州不單是一個歷史文化名城,更是中國其中一個高速發展的城市。截至2009年,蘇州的本地生產總值(GDP)達到人民幣7400億元,居全國地級市第一,按戶籍人口計算的人均GDP則達到了11.72萬元,是國內人均產出最高的城市之一。
  產業方面,蘇州的創投及工業在近年亦有不俗的發展。記者走訪了位于蘇州市創業投資協會,以了解當地創投行業的發展情況。蘇州市創業投資協會常務副秘書長王夏良表示,現時蘇州共有100多家創投基金,比較有規模的有53家,總資產規模達人民幣300億。以規模計,蘇州創投的規模,占江蘇省的50%。
  中國創投行業自2005年起高速發展
  至于創投行業的發展,王夏良表示,在中國發改委推出相關法例之前,國家對創投行業的取態不明朗,有關行業的發展并不蓬勃。直至中國發展改革委員會于2005年9月推出《創業投資企業管理暫行辦法》后,刺激創投行業高速發展。王夏良補充:“在2005年,蘇州的創投不到10個,模規不到10億;但在2010年時,蘇州已有超過100個創投基金。”現時蘇州市場上有超過500個項目,當中又以蘇州創業投資集團最大,其市場占有率約50%。
  蘇州創業投資集團副總裁盛剛向記者介紹,蘇州創投的前身是中國-新加坡蘇州工業園區創業投資載體——中新蘇州工業園區創業投資有限公司。蘇州創投繼承了后者優良的業務基礎,經過八年的開拓成長,目前已經成為擁有“銀杏投資”、“中新創投”、“融創擔保”、“生物納米”、“銀瑞資產”等五家子公司,管理著110億元左右人民幣資金規模的投資控股集團。
  盛剛表示,蘇州創投是國內第3位的基金公司,他們主要投資的版塊包括集成電路、通訊(TMT)、生物科技、軟件及動漫游戲等,但涉足傳統行業的則不多。在挑選項目時,他們會選擇行業內首5名的公司,而且年收入及純利分別在人民幣1億及人民幣1000萬以上。市場前景方面,盛則表示他較看好高科技及高成長的行業。
  其中香港上市公司華富國際(0.35,0.01,2.94%,經濟通實時行情)(952)亦已于今年1月在蘇州創立創投基金,其中一個伙伴為蘇州市政府。華富國際副主席及執行董事林建興認為,與市政府合作不僅可以在項目審批時借助對方的經驗,而且在法規上也可得到建議,同時是次合作亦代表其集團已通過一定程度的審批,他日于其它地區再進行類似的合作時,“華富國際”的代表性已不能同日而語。
  在創投基金的特色上,林建興解釋﹕“企業的融資方式除了透過銀行借貸等方式外,也包括引入投資者。創投基金所提供的方便,在于投資者在參與時已得到國家認同,未來即使退出也相對輕易,同時由于公司于中國注冊成立,可以跨過A股市場的持股限制,合法地持有A股。”
  金融人才的重要性
  至于創投基金的行業發展,王夏良指出,現時蘇州有600家高新技術企業,占姑蘇全省的三分之一,是全省最大;而在這600家企業中,國家級及省級的有31家。然而,除了項目之外,創投行業還需要的是錢和人才。王夏良表示,截至2009年,蘇州共引入高新專業人才80人,王氏強調,蘇州政府在教育方面的支出,占GDP的1%。以2009年蘇州的GDP計算,即有關金額達人民幣74億元之多。
  華富嘉洛創業投資(香港)董事總經理蔡光華亦認同人才的重要性。蔡光華表示﹕“我們是次在蘇州的合作,目的在于結合雙方的優勢。華富國際在金融行業方面具有相當經驗,當中包括企業融資、機構股票以及資產管理等,故此在合作初期,人材主要由華富國際提供。我們的最終目標是成功在內地培訓人材,始終創投基金這方面的人材,需要透過一定時間以及累積一定經驗來培養。”
  蔡光華又稱,蘇州的創投基金將較為關注跟環保有關的高科技行業,這也是為了配合國策,藉以參與具有高增值潛力的行業﹕“我們希望投資的企業能夠有高增長的回報,這取決于行業的創造性,故此中、下游的行業或不會是我們的焦點。”
  除了人才之外,經營創投基金的生意,還需要金錢和項目。就項目方面,蘇州工業園區的設立,為創投基金行業帶來不少具潛力的項目。蘇州工業園區是中國和新加坡兩國政府間重要的經濟技術合作項目,工業園建于1994年,共有5個股東,持股比例為中方財團52%、新方財團28%、港華投資10%、新工集團、蘇州高新各持股5%。
  蘇州工業園區培養創投項目
  蘇州工業園區享有不少特殊政策,包括擁有較大項目的自行審批權,享有國家經濟技術開發區等,園區亦為全國首家綜合保稅區試點、全國首個鼓勵技術先進型服務企業優惠政策試點區域及中國服務外包示范基地。現時園區共有79家世界500強企業在區內投資了125個項目,全區投資上億美元項目達101個,其中10億美元以上項目6個,為蘇州的創投行業帶來不少具潛力的項目。
  在2006年3月,國家開發銀行和中新蘇州工業園區創業投資有限公司成立了“蘇州工業園區創業引導基金”,是一只專門投資于風險投資基金的“母基金”。這基金是中國第一個市場化運作的創投引導基金,給進入園區的風險投資“上保險”,原因是外地的風投機構到蘇州總希望得到政府政策支持,而“引導基金”就是政策支持的具體手段。
  在宏觀政策的配合下,再加上蘇州政府的政策,促使蘇州的創投行業得以自2005年起迅速發展。蘇州某創業投資公司的董事對記者說:“蘇州的創投行業具有資本及產業上的優勢,雖然業界的反應較慢,要明白及了解項目后才去做,但一旦開始了以后,就會發展得較快,較實在。”因此,對務實的投資者來說,蘇州的確是一個適合經營創投行業的好地方[k1] 。
  蔡光華補充,在蘇州創立創投基金享有很多優勢:“在地域上,蘇州靠近于上海,可分享其作為貿易樞紐以致其它建設上的優勢。我們看見蘇州在過去10年的發展極為迅速,尤其當地設有和新加坡政府合作的工業園區,成功將企業的質素及管治大大提高,也方便我們為創投基金尋找合適企業。”
  上海為風投機構集中地
  是次采訪的第二站是距離蘇州不遠的上海。上海不單是中國的直轄市之一,更是中國的主要金融中心,以及上海交易所的所在地。根據CVCRI于2009年底的調查及研究,上海亦是擁有最多風險投資機構的城市。
  上海市金融服務辦公室主任方星海在較早前指出,自2008年8月起,上海市針對風險投資(VC)/創投基金([k2] PE)[k3] 企業推出相關政策,規范政策環境。截至2009年年6月底,新登記的外資股權投資基金達11家,注冊資本達48.55億元,注冊登記的股權投資管理企業達24家,注冊資本達2.5億元。同時,上海市還對外資VC/PE公司推出了一系列優惠政策,獲得了VC/PE的廣泛好評。
漢豪投資管理[k4] (ArcaneInvestments – Lang Family Investment Fund)總經理郎世瑋在接受記者訪問時,分享在上海管理中小型私募基金的心得。郎世瑋指出,國外的資金主要針對投資組合
  (Investment Portfolio),不愿意做規模較小的投資(如少于10億元人民幣的投資),而這亦為本地基金帶來機會。郎世瑋并比較了國外資金和私人資金的分別,表列如下:
  國外資金
  私人資金
  行政主導
  活躍、自由
  慢、不靈活
  創新空間大
  有特定投資的版塊
  沒特定投資的版塊,并可做股票投資
  在管理中小型基金時,定位是一個重要的課題。郎世瑋指出,雖然中國不乏優秀的產業,并擁有良好的管理能力,但往往卻缺乏資金。由于一般中小型基金都是小額資金(MicroFinance),而他們正可填補這個缺口。事實上,創業企業家們的選擇亦不多,因為他們的規模,往往難以獲得國外資金的垂青。
  至于投資項目方面,郎世瑋指出,他們主要投資在傳統行業,例如資消費品行業。在挑選投資項目時,他們會主要考慮該企業的營運模式
  (Business Model)及未來前景。由于他們是以 LP(Limited Partnership)的方式合作,故他們亦會參與公司的營運,同時亦需要擁有金融知識的業界專才參與業務。總體而言,郎世瑋認為私募基金是一門講求人脈、科技及市場的生意。
  除了中小型基金之外,記者亦訪問了上海一家資產管理公司的行政總監劉某(化名),他們投資的范疇及方向,與中小型基金有明顯的差別。據介紹,該公司現時的資產管理金額達81億元人民幣,投資組合主要包括以下資產類別:
  資產類別
  商業地產
  資源類
  金融
  原因
  穩定
  領域多一點;
  品牌和牌照相關資產
  收益不錯;
  變現能力強
  劉某表示,由于他們對礦業等資源類股份不熟悉,故他們在投資資源類的資產時,主要集中投資品牌和牌照相關的資產。
  由于創投及私幕基金在中國是比較新的項目,不少投資者都比較陌生。歐源資本[k5]  (Alwin Capital)董事長王一在接受訪問時指出:“中國投資者一般都對私募基金比較陌生,并多以買賣股票的思維去看待私募基金。”郎世瑋補充道:“一般基金的預期壽命
  (Expected Life)為5年,但為了顧及投資者的回報要求,現已改為3+1+1,即在頭3年進行投資,在第4及第5年已可供投資者贖回。”
  受惠國家政策 創投基金創機遇
  林建興表示,當其集團透過創投基金尋找到有潛力的企業,協助他們上市并非唯一的商機,上市后的集資要求、以致企業重組、并購以及于二級市場的買賣、投資者關系等,都會為集團整體業務帶來幫助。當這些企業做大、做強后,也隨之造就一批成功人士誕生,他們亦將有理財需要,這亦可帶動集團業務。
  創投基金讓集團可于國內有更專注的參與,也為集團帶來了四種好處﹕“在國內運作創投基金,可以增加我們對當地的政府及民間有所認識,以作文化上的并軌;為了日后要透過國內上市及并購等方式讓資金退出,可以讓我們了解行業的法規;透過創投基金,我們可以擴闊與外地投資者的接觸面;最后就是,透過創投基金,我們可以捕捉中國現時的龐大機遇,并創造可觀的投資回報。”
  林建興指出﹕“作為一所金融企業,我們必須向客戶展現我們的專注力。中國是全球其中一個最具潛力的市場,金融企業需要在這市場有直接參與,目前外資企業在中國的參與都只屬間接,而且外資并不能在中國成立的企業中取得大股東地位,但創投基金卻帶來了機會。外地的資本市場參與者,能夠透過創投基金成為內地企業的大股東,這種方式明顯能讓投資專注于中國市場。”
  總括而言,林建興認為創投基金對其集團的營運、業務,不論在橫向及縱向層面都具有重大幫助﹕“在橫向層面而言,創投基金讓集團可以接觸內地各種行業,繼而增進對內地的行業法規等各方面的知識,同時也增加我們與外地投資者的接觸面;縱向而言,雖然創投基金本身只處于整個行業的上游部分,但仍可帶動集團的其它業務。”
  中國創投及私募基金行業前景
  展望將來,受訪者都對中國創投及私募基金的前景感到樂觀。王夏良指出,金融海嘯對中國的創投及私募基金行業的影響不大,反而促進發展,而創業板的推出,不但可以為私募基金的項目帶來出路,滿足風險資金的需求,并可以引發財富效益,為國家帶來稅收。王夏良補充,中國創投行業將會高速發展,原因之一是基礎低。他舉例說,現時美國私募基金約占全球10%的市場分額,但中國只占不足1%的比重,所以仍有很大的增長空間。郎世瑋亦同意,指創業板的推出絕對是一件好事,可以為創投基金的項目提供多一個出路,惟最難把握的則是有關政策的推出時間。
  林建興亦表示﹕“隨著國家政策改變,中國亦希望在創投基金內引進新的理念,透過外地資金協助中小企發展。扶持中小企乃是創造就業的最好渠道之一,同時更可促進達成社會穩定的國策。”
  然而,在機遇的背后,往往亦是危機之所在。王一指出,要在中國發展私募基金行業,需要加強與投資者的溝通,令他們了解到投資公司的合法性。由于中國投資者的成熟程度不及外國投資者,令中國股市的投機味較濃,亦會對私募基金行業的發展構成影響。至于政府方面,由于中國政府的政策成熟度不大,例如中國銀行(3.98,0.01,0.25%,經濟通實時行情)貸款在去年高歌猛漲地增長后,政府突然于年初推出措施收縮銀行的信貸,教投資者無所適從。因此,中國政府的政策成熟度,亦會影響私募基金行業的發展。
  同場加映:探討中資股投資潛力
  除了私募基金外,中國市場還有很多投資機會,包括香港投資者熟悉的H股,甚至是國內的A股。本刊記者訪問了國內第2大(以資產規模計)基金公司─易方達資產管理[k6]  (EFund Management) 的管理層,以探討中資股的投資潛力。
  易方達資產管理(香港)常務董事林永森指出,他們在挑選公司時,會同時使用由下而上
  (Bottom Up)及由上而下 (TopDown)的方式,并會留意下列事項:
  1)     
  行業是否具有增長潛力,會否易于被替代
  2)     
  行業會否轉勢 (由衰轉盛)
  3)     
  公司是否擁有核心競爭力,如獨特的技術
  4)     
  公司在行業內是否具領導地位
  5)     
  公司的盈利能力是否具可持續性
  6)     
  公司管理層的背景及往績,以及他們的能力、操守及視野
  除了上述質化因素,林永森指出,他們同時亦會關注量化因素,即較微觀
  (Micro Level)及一般分析員較為關注的因素,例如過往盈利表現及盈利增長預期等,之后他們會以財務模型
  (Financial Modeling)進行估值,以便在合理價錢買入具增長潛力的公司。
  展望未來,林永森看中國消費品、新能源、重工業及周期性行業的投資前景,相信可為投資者帶來投資機會。
   (Environment Friendly Economic Growth),務求能以較少的能源,去推動GDP增長。目前歐美的太陽能行業發展不俗,但有關原材料的主要產地卻在中國,這為中國的企業帶來機會。同樣地,從事風力發電設備的企業,亦能受它。但需注意的是,由于中國新能源行業或會出現整合,競爭力較差的企業或會被迫開拓其它出口市場,不然的話,只會落得被市場淘汰的下場。
  周期性行業則于去年跑輸大市,其中以港口及航運業較有機會由衰轉盛。不過,林永森強調,由于現時亦未有強烈訊號反映周期性行業將會轉勢,故投資者宜把握時機入市。如若在轉勢前買入該類股份,可能會面對股價牛皮的局面,影響投資組合的回報。
  總結而言,林永森預料,2010年將會從2009年的資金市返回正道,基金經理的選股能力
  (Alpha),將會再次成為投資回報的關鍵。
 
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